2025年黄金收益率领跑全球资产：年初至今最大涨幅超66%，同期道琼斯、纳斯达克、标普指数最大涨幅分别约为28%、54%、40%，均显著落后于黄金。美联储接下来连续降息的概率很大，降息幅度可能会超出市场预期，年内甚至有可能会结束缩表，降息和缩表的结束将成为黄金新一轮上涨的动能，黄金上探4500美元一线的概率很大。

降息已在路上

随着各项数据亮红灯，美联储也不得不一改往日谨慎态度，在降息问题上连续放出鸽派言论。新发布的褐皮书显示美国经济动能正在减弱，8月报告显示12个辖区中4个实现温和增长、其余8个几无变化的态势，但本次报告称整体经济活动变化甚微——12个辖区中仅3个实现轻微至温和增长，5个持平，4个出现小幅萎缩，印证了10月12日美联储主席鲍威尔关于“自9月17日降息25基点以来经济状况未见改善”的论断。

同时，美国政府停摆与新关税政策的叠加，将令美国经济雪上加霜。数据显示，政府停摆每持续一周，便会导致美国GDP减少0.1-0.2个百分点。如果美国政府停摆持续到10月中下旬，失业率可能会从4.3%大幅上升至4.8%，为期一个月的政府停摆可能导致全美在消费者支出上损失300亿美元。这些可能会迫使美联储从“预防式降息”扩大降息的步伐，为避免经济衰退采取更大的预防性措施，接下来可能会是连续性降息。10月降息的概率超过九成，若直接降息50个基点，可能会直接引爆黄金市场的热情。

缩表可能提前结束

百利好特约市场策略师鹏程指出，缩表不仅可能提前结束，其对市场流动性的改善效果还将优于降息。10月14日，美联储主席鲍威尔就缩表发表讲话，美联储现在认为银行准备金规模已接近目标区间，并认为联储可能在“未来几个月内”触及这一节点。主要投行认为，美联储停止缩表的时间可能会从明年一季度提前至今年年底。这可能是美联储不得已为之，最近几周越来越多的信号表明，隔夜货币市场的流动性正在收紧。自9月初以来，银行和资产管理公司相互借贷的回购市场利率已经上升，并且此后一直保持在高位。截至10月8日，美联储体系中的银行准备金总额已降至3.03万亿美元，距离安全临界线的2.7万亿美元近在咫尺，为避免系统性风险出现，美联储很有必要提前结束缩表。

结束缩表意味着美联储将从金融市场“抽水”转为“蓄水”，为市场提供更稳定的流动性基础，这通常会降低持有黄金这种非生息资产的机会成本，从而提振金价。无论是降息落地还是缩表提前结束，均意味着未来市场流动性将显著改善，但同时也反映出美国经济或面临较严峻挑战——这些因素共同构成资金流向黄金的核心驱动力。

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