10月21日黄金迎来近12年最大单日跌幅。现货黄金从4374.79美元/盎司高点回落，收于4123.37美元/盎司，单日跌幅高达5.33%，关于黄金牛市是否结束的质疑声充斥市场，但目前来看黄金上涨的逻辑依旧完整，下跌大概率只是短线行为——短期情绪爆发引发市场踩踏效应。

避险情绪走弱 多头获利了结

百利好特约市场策略师鹏程认为，近期黄金的下跌主要源于贵金属多头市场拥挤度过高。自9月金价持续上涨以来，整体最大涨幅超过27%，获利盘积累丰厚，多头获利了结离场，短期内引发踩踏效应，进而导致金价大跌。

市场短线波动的直接诱因是避险情绪的走弱：首先是中美关税问题存在很大转机，8月29日，美国联邦巡回上诉法院就美国总统特朗普实施的关税政策作出了裁定，认为特朗普的对等关税非法；11月5日，美国联邦最高法院要审理那场关乎全球贸易走向的“特朗普关税合法性案”，目前来看特朗普败诉的概率很大。关税的反噬效应已经显现，最直接的受害者是美国自身及其盟友，包括近期美国大豆问题、澳大利亚铁矿石问题等等，中美双方通过谈判解决争端的概率很大。

其次是俄乌冲突出现转机，欧洲多国正在与乌克兰共同起草一份包含12条内容的和平方案，计划以当前战线为基础冻结俄乌冲突，俄乌冲突出现和平曙光，地缘风险大幅降低，这些因素导致避险情绪走弱，促使黄金多头获利了结，进而带动金价走势下跌。

美元危机症结仍在

当下黄金的大牛市表面上来看是因为全球不确定性、实际利率下行趋势等因素，但症结依旧是美元危机，美元的内外双循环出现问题。美国原本通过贸易逆差向外输出美元，各国获得以美元为主的外汇储备后，再用美元购买美债等资产、投资美国金融市场、支撑美国财政赤字等。但问题是，美国发动关税战和寻求制造业回流，以及各国在石油、铁矿石等大宗商品交易中寻求结算多元化，大大削弱了美元输出路径，美元外循环处于受阻的状态。

其次，美国凭借发达健全的金融市场吸引大量资金，这些资金投资高科技企业，促使美国科技处于全球领先地位，保持科技霸权，反过来进一步繁荣美国金融市场，但随着美债等问题的日渐严峻，美国金融市场对全球资本的吸引力下降，对科技的推动作用弱化，同时，随着亚洲等国家科技实力的提升，美国的科技优势越来越弱，对美国金融市场的支撑性下降，资产泡沫问题也开始引发市场关注，内循环也岌岌可危。美元内外双循环的危机导致美元霸权地位的动摇，但目前并无能够取代美元的货币，黄金是为数不多的选项，这就是支撑黄金上涨的最底层逻辑，美元危机不解除，则资金依旧会源源不断地流入黄金市场，推动金价上涨，中期来看黄金依旧可能稳定在4500美元一线。

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