上周兩個大事件悉數靴子落地，全球資產在經過劇烈波動後，大概率後續“齊刷刷”要走出方向。美國CPI已經形成連續下降趨勢，美聯儲強烈加息節奏對抗通脹的效果慢慢呈現出來。現在，美聯儲何時停止加息成為市場關注的焦點。對於美股，目前的狀態應該是不好也不壞。

高利率致經濟衰退 幾乎不可避免

歷史統計顯示，美聯儲在佈雷頓森林體系建立以後，總共有過11次加息週期，有3次出現既要（抑制通脹）又要（就業穩健）還要（經濟軟著陸）的最佳結果，其餘皆墨。需要強調的是，“既要又要還要”本身可能相當於歐元之父蒙代爾提出的“不可能三角”類似。

截至目前，美國聯邦基金利率去到4.25%-4.5%區間，而僅僅是在9個月前，利率水準是0-0.25%，即使不看絕對數（當前峰值），算算每月平均（上升）數也足以令人驚訝。試想，美聯儲以平均每個月近50個基點的速度提高利率，經濟不受影響是不可能的。

最近，紐約聯邦儲備銀行發佈的8月整體企業活動狀況數據顯示，該指數大跌逾42點至負的31.3，降幅僅次於2020年4月，創下了2001年以來第二大跌幅，最終數據遠低於調查前最悲觀的預測。（注：該讀數低於零表明企業生產活動處於萎縮狀態）

企業活動狀況不佳，訂單和出貨指數均有反映，紐約聯儲銀行的訂單指數從6.2跌至-29.6，出貨指標則從25.3降至-24.1。兩項指標數值以及整體企業狀況指標均降至2020年5月以來最差水準。

需要注意的是，在2020年4、5月份間，正值美國及紐約州新冠疫情最為嚴重之時。現在出現了惡劣程度僅次於當時的整體企業活動狀況數據、訂單和出貨指數，可見需求已經出現大幅下滑。

需求下降，然後供給減少，再然後經濟衰退將要到來。

明鴿實鷹 美聯儲加息週期未完待續

美聯儲12月議息會議FOMC聲明宣佈將聯邦基金利率水準上調50個基點至4.25%-4.5%區間，這是本年度美聯儲第七次加息，4.25%-4.5%創下過去15年以來的最高水準。另外，聲明再次強調美聯儲將堅定致力於讓通脹降至2%目標不變。

12月FOMC聲明與11月聲明幾乎如出一轍，唯一的變動在於對通脹風險原因的描述，從“戰爭和相關事件給通脹創造了額外的上行壓力”變動為“戰爭和相關事件加劇了通脹的上行壓力”。12月FOMC聲明沒有任何意外，市場認為美聯儲縮減了加息幅度，這是一份鴿派的聲明。

事情真的是這樣麼，恐怕沒有部分人想像中的那麼“鴿”。

美聯儲主席鮑威爾新聞發佈會講話要點：1.加息未結束，美聯儲牢記過早放鬆政策的歷史教訓。2.目前的通脹下行趨勢仍“不夠確定”，美聯儲不會鬆懈。3.美國經濟環比大幅放緩，雖然勞動力市場依然穩健。4.美聯儲將在一段時間內維持限制性利率水準。

鮑威爾的講話暗示了一個關鍵點——高利率水準將維持相當長的時間，直至通脹達到2%的目標。

投資者可能樂觀地認為美聯儲加息很快停止，“壞日子”即將過去，“好日子”就要到來。毫無疑問，美聯儲在加速提高利率階段，金融市場是痛苦的；只是，投資者可能低估了金融市場在峰值利率維持階段的風險，或許那個時間才最為兇險。

10月中旬低點（3502）以來，標普500指數最高反彈幅度為18.36%，最大反彈空間643點，正是基於美聯儲放緩加息預期。現在這個預期已經落地，買預期賣事實的經典論斷可能再次應驗。

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