進入11月，隨著市場不斷預期美聯儲將放慢加息步伐，國際金價迎來了久違的強勁反彈。其中11月7日至11月11日一周漲幅高達5.34%，創下自2020年3月23日-27日當周（8.47%）以來最大單周漲幅。價格包含市場一切因素，多頭如此大的動靜，似乎在宣告金價趨勢已經在醞釀改變。

緊縮步伐放緩 煙幕彈還是實彈

9月以來，市場一直籠罩在美聯儲強烈加息節奏的陰影中，看多做多美元資產，看空做空非美及風險資產，成為了擁擠交易。美聯儲11月議息會議後，市場情緒出現了90度轉折，擁擠交易變成了看多做多非美及風險資產。美股大幅反彈，國際金價大幅反彈，非美貨幣大幅反彈……

事實上，美聯儲主席鮑威爾在11月議息會議新聞發佈會上的講話“中規中矩”，並未給市場明確的信號。再者，即使市場認為鮑威爾“默認”了美聯儲將放慢加息步伐的市場猜測，那麼最多也只是放慢，截至目前尚未有任何跡象顯示美聯儲將停止加息。

一方面市場預期強烈，另一方面美聯儲上下官員表態模棱兩可，這裏面的問題在於，接下來美聯儲的貨幣緊縮週期是中場休息還是要進入到下半場。從上半場的表現來看，美聯儲佔據著場上的絕對主動，淩厲的“進攻”令全球市場難有招架之力，但也可能殃及自家池魚。

計畫中的新興經濟體“大範圍爆雷”沒有出現，反倒是“內部”出現了不穩定因素。利率掉期市場一度顯示瑞士信貸可能面臨2008年雷曼兄弟的破產境遇，債券市場也一度“盛傳”英國養老金帳戶將面臨“爆倉”可能。

綜合來看，美聯儲“鬆口”放緩緊縮步伐，主要目的在於經過一輪疾風暴雨式的加息，需要重新評估“風險和收益”，並不會如市場預期的那般，美聯儲為兼顧經濟而放棄抑制通脹的努力。

上半場快攻不見效 下半場溫水煮青蛙

美聯儲今年3月份開始疾風驟雨般的加息步伐，令美國聯邦基金利率從0-0.25%勁升至目前的3.75-4%，無論是專業機構還是普通投資者，眼鏡碎片皆散落一地。事實上，人們已經有40年沒有見過如此迅猛的加息節奏，不斷打破市場預期實屬正常。

隨著美國10月失業率再次上升至3.7%（8月失業率3.7%/9月失業率3.5%），以及9月和10月連續兩個月非農就業人數低於30萬人水準，美聯儲立場開始出現微妙變化，不再是一味地強調抑制通脹的重要性，開始吹風放緩加息步伐的可能性。

正如美聯儲主席鮑威爾所說的那樣，美聯儲決心穩定物價，並盡力保持就業。最新數據顯示，美國10月未季調CPI回落至7.7%，較前值大幅下降0.5%。現在的情況是，4%的聯邦基金利率水準對通脹起到了不錯的抑制作用，但“副作用”隨之而來，失業率和就業人數出現下降。

可以預見，接下來美聯儲大概率將進入溫水煮青蛙的下半場，這也是近段時間美聯儲高官們公開表態的一致劇本：考慮到通脹形成下降趨勢以及對經濟增長產生影響，美聯儲（是時候）可能放緩加息節奏了。

在足球比賽中，淩厲地進攻給予對手極致的壓迫從而造就進球，但往往自身也可能出現防守漏洞；但更多時候，耐心的層層推進更能給予致命一擊，並能做到進攻和防守的最佳平衡。

對黃金而言，美聯儲縮減加息力度，表面上看壓力似乎小了，實際上的殺傷力可能並未減弱。當然，考慮到持續的壓迫可能出現更多的“危機”，避險情緒是支撐金價的重要因素。技術上看，金價前期大反彈打下了轉勢的基礎，1771美元一線可視為金價趨勢反轉的關鍵位置。

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