自傑克遜霍爾全球央行年會以來，黃金再次進入暴走狀態，成功刷新歷史新高，站上3500美元大關，整體漲幅超過7%。百利好特約市場策略師鵬程認為，本輪金價上漲的邏輯大概有兩個，一是市場對美聯儲獨立性質疑升溫，連帶引發對美元信用體系的擔憂；二是市場持續押注美聯儲即將開啟降息週期。

特朗普發難美聯儲 獨立性遭質疑

在本屆傑克遜霍爾年會上，美聯儲主席鮑威爾的立場和措辭明顯發生改變。他首次明確指出“就業市場面臨下行風險”，並表示“如果緊張的勞動力市場對價格穩定構成威脅，美聯儲可能有必要採取先發制人的行動”。特別是他開篇強調“風險平衡的轉變可能需要政策作出回應”，被市場解讀為強烈的鴿派信號。

但不少分析認為，鮑威爾的立場改變實際上是對美國總統特朗普持續施壓的回應。特朗普近期多次公開呼籲美聯儲應儘快降息，甚至試圖撤換美聯儲官員。8月2日，美聯儲理事阿德裏安娜·庫格勒在任期未滿（原定至2026年1月）的情況下突然辭職；此後特朗普又採取一系列手段試圖解雇另一名官員庫克，雖因法律程式難以實現，但已經對美聯儲的獨立性造成實質性衝擊。

根據《聯邦儲備法》，美聯儲本應具備法律、財政與政策獨立性，有權自主制定貨幣政策。然而特朗普的干預行為與鮑威爾的回應，可能意味著美元發行機制進入無序混亂的階段，極大動搖市場對美元的信心，同時削弱美聯儲的權威性。

降息已是大概率事件

傑克遜霍爾年會結束後，市場對美聯儲9月降息的預期大幅飆升。截至9月5日最新數據顯示，美聯儲9月維持利率不變的概率為0.6%，降息25個基點的概率為99.4%。美聯儲10月維持利率不變的概率為0.3%，而累計降息25個基點的概率為44.5%，累計降息50個基點的概率為55.3%。市場已經開始定價美聯儲將重新進入連續降息週期，美元供應量預計增加，匯率或步入下行通道，從理論上看，這一環境是利多黃金的。

7月美國CPI同比上漲2.7%，與前值持平，略低於市場預期的2.8%；核心CPI同比回升0.2個百分點至3.1%。CPI環比增速回落0.1個百分點至0.2%，市場預期0.2%，核心CPI環比0.3%，前值0.2%，符合市場預期。儘管關稅政策對通脹的影響低於市場預期，但就業市場有降溫的跡象，其中5月和6月的非農數據被大幅下修。5月數據下修12.5萬，從+14.4萬下修至+1.9萬，6月數據下調了13.3萬人，從+14.7萬人下調至 +1.4萬人，兩個月合計下修25.8萬，這是自新冠疫情以來最大幅度的向下修正，就業市場已經有了變冷的跡象，美聯儲需要改變政策以支持就業市場。

技術面上，黃金日線的上行結構有完成的可能，價格嚴重超買，上漲動能明顯走弱，不排除中線回落的可能，中線有可能回落至3450美元一線。

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