近年美股上漲 主導因素是寬鬆

過去兩年美國股市表現強勁是美聯儲資產負債表持續擴張的結果，同時也是貨幣政策傳導機制的體現。資料顯示，自2020年2月至20221年12月，美聯儲資產負債表規模從4.1萬億美元上升至8.8萬億美元，漲幅達115%，美國廣義的M2規模從15.5萬億美元升至21.4萬億美元，漲幅38%。

一方面是美聯儲通過量化寬鬆購買資產，相當於給市場提供流動性，從而為投資者購買股票提供資金，同時流動性增加也有利於股票估值擴張；另一方面，美聯儲購買風險資產令市場中的風險資產供給下降，增加資本在風險資產之間的轉移，降低市場風險溢價，疊加美聯儲強調將維護金融穩定，增強市場信心，有利於股市。在這期間，標普500指數上漲113%，納斯達克指數上漲128%。故我們可以說美股近年的上行主要是靠錢（寬鬆政策）砸出來的。

美政策拐點出現 美股下行壓力顯著

上周美聯儲利率決議上強硬“放鷹”，顯示美聯儲收緊貨幣政策的拐點有望真的來臨。利率決議上維持接近於零的利率和縮減購債規模不變，同時強烈暗示Taper將在今年3月份結束，屆時美聯儲將“很快”適當的上調聯邦基金利率的目標範圍。美聯儲主席鮑威爾在利率決議後的發佈會上表示，幾乎證實計畫在今年3月份開始加息，並且不排除在未來的每次會議上都加息，而且加息的幅度暫未確定，意味著有望開啟多次大幅度的加息行動，同時暗示加息後將開啟縮表行動。

本次利率決議強勁的鷹派言論暗示美聯儲為了控制通脹而採取收緊政策並非鬧著玩的了。這將從根本上切斷近年美股表現強勢的動能，上方兩大支撐美股走強的邏輯也將受到挑戰，故在美聯儲收緊貨幣政策的背景下，我們認為美股將面臨更大的下行壓力。

收緊政策加劇經濟風險 美股中期熊市或將開啟

美聯儲收緊貨幣政策如何影響美國經濟，會不會導致美國經濟衰退。以史為例，美國經濟衰退一般由兩個原因導致，其一是通脹帶來的貨幣緊縮，其二是資產泡沫破裂帶來的金融危機。2008年次貸危機後的十年，美國加強監管，釋放杠杆，抗風險能力上升，導致美股大跌；但目前美國發生系統性金融危機概率較小。

然而美國通脹持續維持在高位，最新資料顯示美國CPI錄得7%，並且美國高層暗示美國通脹將在更長的時間內維持在高位。這將倒逼美聯儲加快收緊貨幣政策步伐，疊加新冠疫情仍在美國肆虐，收緊貨幣政策將加大經濟下行的壓力，增加美國中期經濟衰退的風險，美股或將開啟中期熊市行情。

技術面看（標普500為例），周線上，最近幾周行情自高位強勢下跌，且有效下坡前低位，暗示行情或將進一步走弱。指標上看，20日均線已經開始拐頭向下，熊市行情或將進一步持續。美聯儲開始加息前不排除行情挑戰下方4000點關口。

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