今年3月，美伊衝突爆發，原油市場經歷了一番從地緣動盪到基本面定價的切換。美伊衝突導致霍爾木茲海峽航運受阻，油價驟升至120美元/桶，近三個月維持在80-120美元區間波動，對比過去的油價大幅上漲，原油供應短缺的擔憂使得油價長期處於高位。隨著美伊多次談判、對峙態勢降溫，地緣擾動對油價的影響正在削弱，對原油價格影響最大的因素也將重回供需關係，價值修復行情將逐步落地。

伊談判有進展 地緣溢價將兌現

自4月美伊雙方達成臨時停火協議框架以來，卡塔爾成為主要斡旋方，雙方圍繞伊朗原油出口、海峽通航及制裁與襲擊等議題逐步形成共識，投資者對霍爾木茲海峽封鎖的恐慌情緒持續緩解。3-4月期間，受海峽封鎖及原油設施遇襲影響，市場出現超1000萬桶的原油供應缺口，投機資金大量湧入推高油價，成為當時原油溢價的主導力量。隨著談判持續推進，海峽解封與原油供應恢復只是時間問題，供需關係將重新主導油價走勢。

美伊的分歧仍未完全消除，摩擦時有發生，油價短線仍會出現脈衝式的波動，不過由於核心邏輯的切換，油價難以出現趨勢性的大漲行情。今年下半年將會進行美國中期選舉，特朗普意欲從這一衝突中抽身出來，美伊達成協議或已成為大概率事件，地緣風險溢價即將兌現。

中東供應受阻 非OPEC+填補缺口

在過去的三個月，因航運受阻和原油設施受損，OPEC+的原油供應量大幅下降，但非OPEC+原油生產國的產量總體處於增加狀態。一方面，美國、巴西、圭亞那等國的原油產量持續釋放，美國原油產量維持在1370萬桶/日的歷史高位；阿聯酋、沙特加快陸上管道建設，繞開霍爾木茲海峽以規避航道封鎖的風險。IEA的數據顯示，此前因海峽封鎖導致的原油供應缺口，已經隨著供應量的恢復不斷收窄，全球原油短缺將持續緩和，從根本上扭轉高油價的局面。

百利好特約黃金高級分析師歐文認為，地緣風險逐漸緩和、供應缺口逐步收窄，原油價格驅動因素正從地緣溢價轉向供需關係；若美伊談判細節落地，地緣溢價將進入兌現階段。技術面來看，油價近三個月在80-120美元區間震盪，走勢已顯轉弱跡象，若下方跌破80美元支撐，有望進一步下探至60美元一線。

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