2月底以來，國際油價快速上行，最高觸及120美元/桶左右；但受美伊關係變動影響，油價隨之出現波動。不過整體來看，地緣政治風險持續高企疊加供應端剛性收緊，原油價格的下行空間已被顯著壓縮，易漲難跌成為階段性主基調。

供應風險不退 風險溢價難消

中東地區集中了全球60%以上的原油儲量與40%的原油產量，霍爾木茲海峽更承擔著全球20%—30%的海運原油貿易量（約2000萬桶/日），其局勢動盪直接關係油市供應命脈。自2月底以來，全球原油供應缺口持續擴大。霍爾木茲海峽通航能力從日均150艘驟降至個位數，近乎停擺，導致全球日均原油供應減少1300萬—1500萬桶（占全球總需求的13%）；同時沙特、阿聯酋、伊拉克等核心產油國石油設施受損，被動減產超600萬桶/日。即便美伊雙方停火，中東產油國修復設施、恢復產能也需數月時間。

但美伊停火的不確定性極高，雙方提出的條件均難以被對方接受，所謂停戰協議十分脆弱。例如4月9日淩晨，霍爾木茲海峽再次被封閉，中東原油外運風險依舊高企。目前海峽通航僅處於技術限制下的有限恢復狀態，150餘艘滯留油輪完全疏通需數周時間，供應缺口短期內難以填補。

全球庫存較低 回補難度大

當前全球原油庫存處於五年均值以下，經合組織（OECD）商業庫存低於五年均值5%，海上浮倉庫存也因供應緊張持續下降。美伊衝突爆發後，全球庫存消耗加速；即便IEA啟動4億桶戰略石油儲備釋放計畫，每日僅能彌補約333萬桶缺口，遠低於中東產油國670萬桶/日的被動減產規模。低庫存背景下市場情緒較為緊張，中東戰事隨時可能觸動全球市場的敏感神經。

百利好特約市場策略師鵬程認為，儘管沙特努力擴大紅海原油出口，但曼德海峽也存在被封鎖的風險；非OPEC國家增產能力有限，尚不足以填補供應缺口，全球原油庫存回補難度較大。美國葉岩油產量雖維持在1358萬桶/日的歷史高位，但受鑽井平臺數量不足、勞動力短缺制約，增產增速顯著放緩；巴西、圭亞那深海油田雖處於產能釋放期，但單日增量相當有限。整體而言，非OPEC國家的增產幅度難以對沖中東千萬桶級的供應缺口。綜合基本面判斷，今年二季度全球原油市場大概率呈現高位震盪、易漲難跌的格局，油價大幅下行的概率極低。

技術面上，原油日線均線呈多頭排列，價格未跌破均線支撐且低點持續上移，有形成上漲中繼形態的可能。短期可關注下方90美元一線的支撐位與上方118美元一線的壓力位。

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