10月21日黃金迎來近12年最大單日跌幅。現貨黃金從4374.79美元/盎司高點回落，收於4123.37美元/盎司，單日跌幅高達5.33%，關於黃金牛市是否結束的質疑聲充斥市場，但目前來看黃金上漲的邏輯依舊完整，下跌大概率只是短線行為——短期情緒爆發引發市場踩踏效應。

避險情緒走弱 多頭獲利了結

百利好特約市場策略師鵬程認為，近期黃金的下跌主要源於貴金屬多頭市場擁擠度過高。自9月金價持續上漲以來，整體最大漲幅超過27%，獲利盤積累豐厚，多頭獲利了結離場，短期內引發踩踏效應，進而導致金價大跌。

市場短線波動的直接誘因是避險情緒的走弱：首先是中美關稅問題存在很大轉機，8月29日，美國聯邦巡迴上訴法院就美國總統特朗普實施的關稅政策作出了裁定，認為特朗普的對等關稅非法；11月5日，美國聯邦最高法院要審理那場關乎全球貿易走向的“特朗普關稅合法性案”，目前來看特朗普敗訴的概率很大。關稅的反噬效應已經顯現，最直接的受害者是美國自身及其盟友，包括近期美國大豆問題、澳大利亞鐵礦石問題等等，中美雙方通過談判解決爭端的概率很大。

其次是俄烏衝突出現轉機，歐洲多國正在與烏克蘭共同起草一份包含12條內容的和平方案，計畫以當前戰線為基礎凍結俄烏衝突，俄烏衝突出現和平曙光，地緣風險大幅降低，這些因素導致避險情緒走弱，促使黃金多頭獲利了結，進而帶動金價走勢下跌。

美元危機癥結仍在

當下黃金的大牛市表面上來看是因為全球不確定性、實際利率下行趨勢等因素，但癥結依舊是美元危機，美元的內外雙迴圈出現問題。美國原本通過貿易逆差向外輸出美元，各國獲得以美元為主的外匯儲備後，再用美元購買美債等資產、投資美國金融市場、支撐美國財政赤字等。但問題是，美國發動關稅戰和尋求製造業回流，以及各國在石油、鐵礦石等大宗商品交易中尋求結算多元化，大大削弱了美元輸出路徑，美元外迴圈處於受阻的狀態。

其次，美國憑藉發達健全的金融市場吸引大量資金，這些資金投資高科技企業，促使美國科技處於全球領先地位，保持科技霸權，反過來進一步繁榮美國金融市場，但隨著美債等問題的日漸嚴峻，美國金融市場對全球資本的吸引力下降，對科技的推動作用弱化，同時，隨著亞洲等國家科技實力的提升，美國的科技優勢越來越弱，對美國金融市場的支撐性下降，資產泡沫問題也開始引發市場關注，內迴圈也岌岌可危。美元內外雙迴圈的危機導致美元霸權地位的動搖，但目前並無能夠取代美元的貨幣，黃金是為數不多的選項，這就是支撐黃金上漲的最底層邏輯，美元危機不解除，則資金依舊會源源不斷地流入黃金市場，推動金價上漲，中期來看黃金依舊可能穩定在4500美元一線。

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